來源：上海證券交易所

近年來，隨著全流通時代的到來，內(nèi)幕交易日趨增多和復(fù)雜化，內(nèi)幕交易行為更趨隱蔽和具有欺騙性。在充斥各種謠言和傳聞的證券市場中，投資者一方面痛恨內(nèi)幕交易對其利益以及對證券市場公平性的損害，另一方面，卻因?yàn)閷?nèi)幕交易行為不了解，無法判斷什么樣的行為可能會屬于監(jiān)管機(jī)關(guān)關(guān)注的內(nèi)幕交易。那么，到底什么樣的行為構(gòu)成內(nèi)幕交易呢？

我國《證券法》第七十三條規(guī)定，禁止證券交易內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人利用內(nèi)幕信息從事證券交易活動。具體來說，內(nèi)幕交易的認(rèn)定需考察三個要素：內(nèi)幕信息、內(nèi)幕人（內(nèi)幕交易的行為主體）和內(nèi)幕交易行為。如果某一行為在這三個要素上都得到肯定的答復(fù)，就可能構(gòu)成內(nèi)幕交易。

一、內(nèi)幕信息

無論內(nèi)幕人的認(rèn)定還是內(nèi)幕交易行為的界定，都以內(nèi)幕信息為基礎(chǔ)。因此，內(nèi)幕信息是內(nèi)幕交易認(rèn)定中的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)?！蹲C券法》對內(nèi)幕信息的定義為：“證券交易活動中，涉及公司的經(jīng)營、財務(wù)或者對該公司證券的市場價格有重大影響的尚未公開的信息。”簡而言之，就是會影響股票價格而又未公開的信息。內(nèi)幕信息具有兩大特征：重大性和非公開性。

重大性一般以消息對股票價格的顯著影響力作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，即在通常情況下，該信息一旦公開，是否導(dǎo)致公司證券的交易價格在一段時期內(nèi)與市場指數(shù)或相關(guān)分類指數(shù)發(fā)生顯著偏離，或者致使大盤指數(shù)發(fā)生顯著波動。《證券法》和《證券市場內(nèi)幕交易行為認(rèn)定指引（試行）》列舉了部分此類消息，主要包括涉及公司經(jīng)營方針和經(jīng)營范圍的重大變化、重大投資行為、公司高管人員的變動等方面的消息。

非公開性涉及價格敏感期間的計(jì)算。價格敏感期從內(nèi)幕信息開始形成之日起至內(nèi)幕信息公開或者該信息對證券的交易價格不再有顯著影響時止。該期間的確定直接關(guān)系內(nèi)幕交易的認(rèn)定。只有在該期間內(nèi)利用內(nèi)幕信息進(jìn)行的交易才能構(gòu)成內(nèi)幕交易。此期間外的行為，在目前的法律法規(guī)中并不構(gòu)成內(nèi)幕交易行為。從現(xiàn)在的實(shí)踐來看，敏感期間終結(jié)的時點(diǎn)較為容易認(rèn)定，即依照信息披露的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行披露之時內(nèi)幕信息喪失非公開性。具體而言，若內(nèi)幕信息在中國證監(jiān)會指定的報刊、網(wǎng)站等媒體披露，或者被一般投資者能夠接觸到的全國性報刊、網(wǎng)站等媒體披露，或者被一般投資者廣泛知悉或理解，則內(nèi)幕信息喪失非公開性。

如同人一樣，信息也有一個孕育的過程。以何時為信息形成的時點(diǎn)直接關(guān)系到價格敏感期的起點(diǎn)，就像以何時為胎兒成為法律上認(rèn)可的自然人直接關(guān)系胎兒可能享有的法律權(quán)益一樣。不過，信息的形成時點(diǎn)直至今日，依然未能找到一個類似胎兒呱呱落地一樣明確的時點(diǎn)，法律法規(guī)中對此也沒有一個明確的規(guī)定。實(shí)踐中依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)是信息是否已經(jīng)確定，例如，董事會做出相關(guān)決議，公司或控股股東與第三方簽訂意向書等。具體需要結(jié)合不同案件的情況進(jìn)行認(rèn)定。

二、內(nèi)幕人（內(nèi)幕交易的行為主體）

內(nèi)幕交易的行為主體具有一定的特定性。只有屬于法律法規(guī)規(guī)定的內(nèi)幕人范圍的人員，才可能觸犯內(nèi)幕交易這根高壓線。依據(jù)《證券法》規(guī)定，內(nèi)幕人包括兩類：（1）知情人；（2）非法獲取內(nèi)幕信息的人。

非法獲取內(nèi)幕信息的人，從定義上來講比較容易，即指利用非法手段，包括騙取、套取、偷聽、監(jiān)聽或者私下交易等，獲取內(nèi)幕信息的人。此類通過非法手段獲取內(nèi)幕信息的人，沒有一個特定的范圍，可以是任何一個人。知情人則不同于非法獲取內(nèi)幕信息的人，其獲得內(nèi)幕信息的途徑是合法的，往往是基于職務(wù)、親屬關(guān)系等得以接觸內(nèi)幕信息。因此，知情人有一個固定的范圍。對此，《證券法》和《證券市場內(nèi)幕交易行為認(rèn)定指引（試行）》都做出了具體的規(guī)定。

此外，法律還對知情人作了進(jìn)一步區(qū)分。區(qū)分的目的是為了合理分配舉證責(zé)任。誰主張誰舉證是法律的一般原則，不過，在某些情況下，考慮到獲取證據(jù)的難易程度，法律會進(jìn)行一定的變通，實(shí)行舉證責(zé)任倒置，即法律首先推定有一定的事實(shí)，除非當(dāng)事人提出相反的證據(jù)。具體到知情人的認(rèn)定，為了更好的打擊內(nèi)幕交易行為，同時保護(hù)屬于知情人范圍內(nèi)的人員的合法權(quán)益，法律法規(guī)根據(jù)知情人與內(nèi)幕信息接觸的密切程度，規(guī)定了法定知情人、推定知情人以及其他知情人。對于法定知情人和推定知情人，執(zhí)法、司法機(jī)關(guān)只需證明其在價格敏感期內(nèi)有內(nèi)幕交易行為，就可認(rèn)定構(gòu)成內(nèi)幕交易，除非行為人有足夠證據(jù)證明自己不知悉有關(guān)內(nèi)幕信息。非法定和推定的其他知情人，執(zhí)法、司法機(jī)關(guān)應(yīng)采用與非法獲取內(nèi)幕信息人員一樣的做法，除證明行為人在價格敏感期內(nèi)有內(nèi)幕交易行為，還需證明行為人是否知悉內(nèi)幕信息。法定知情人與推定知情人在行為認(rèn)定中并不存在差別，僅有的區(qū)別在于法定知情人為《證券法》規(guī)定的范圍，而推定知情人為證監(jiān)會依據(jù)《證券法》授權(quán)，在《證券市場內(nèi)幕交易行為認(rèn)定指引（試行）》中規(guī)定的范圍。

三、內(nèi)幕交易的三種具體行為類型

內(nèi)幕交易的認(rèn)定，落腳點(diǎn)依然在行為上。內(nèi)幕人即便知悉內(nèi)幕信息，只有從事了一定的行為，才能構(gòu)成內(nèi)幕交易。這些行為包括在內(nèi)幕信息的價格敏感期內(nèi)買賣相關(guān)證券，或者建議他人買賣相關(guān)證券，或者泄露該信息。也就是說內(nèi)幕交易行為包括三種類型：買賣、建議買賣、泄露。

買賣證券包括以本人名義，直接或委托他人買賣證券，或者以他人名義買賣證券，或者為他人買賣證券。其中，以他人名義買賣證券較難認(rèn)定。目前采用的標(biāo)準(zhǔn)是以資金來源和收益所得進(jìn)行認(rèn)定，即緊盯資金的來源與去向。若提供證券或資金給他人購買證券，且該他人所持有證券之利益或損失，全部或部分歸屬于本人，或?qū)λ怂钟械淖C券具有管理、使用和處分的權(quán)益，則屬于以他人名義進(jìn)行的買賣行為。

建議買賣指向他人提出買賣相關(guān)證券的建議。建議方應(yīng)為內(nèi)幕人，被建議方應(yīng)為非內(nèi)幕人。行為方面，建議方并不是直接將內(nèi)幕信息提供給他人，而是基于其掌握的內(nèi)幕信息，建議他人從事證券交易。建議方起到鼓勵、推動和指導(dǎo)的作用。

泄露包括以明示或暗示方式向他人泄露內(nèi)幕信息?！缎谭ā分杏嘘P(guān)內(nèi)幕交易行為的罪名包括兩個：內(nèi)幕交易罪和泄露內(nèi)幕信息罪。因此，內(nèi)幕交易行為的前兩種類型和第三種類型在《刑法》中分屬不同的罪名，有著不同的后果。不過，兩個罪名同屬《刑法》第一百八十條規(guī)定的罪名，刑罰也相同。值得注意的是，上述幾類內(nèi)幕人，不管本身是否從事了買賣證券的行為，若其知曉該信息為內(nèi)幕信息，則一旦其泄露內(nèi)幕信息，無論其是否獲益，泄露這一行為本身就已經(jīng)構(gòu)成了內(nèi)幕交易行為。